盛达矿业资源步入产能释放周期 公司估值有望提升

本文摘要：盛达矿业在有色金属行业里面有长时间盈利的上市公司中，市值倒数第二。未来两年生产能力持续获释，变换白银价格的下跌预期，公司的盈利或将持续恶化。通过向贵金属外延，公司的估值水平也未来将会提高。即公司未来将会步入戴维斯双击。 公司主营业务为有色金属矿采选。目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，以及大地、十地银铅锌矿。在产主要品种为银、锌、铅，其中白银占到比40-50%之间。 通过朱金白银向贵金属公司附近。相结合集团流经优质矿山，构建较慢茁壮。

盛达矿业在有色金属行业里面有长时间盈利的上市公司中，市值倒数第二。未来两年生产能力持续获释，变换白银价格的下跌预期，公司的盈利或将持续恶化。通过向贵金属外延，公司的估值水平也未来将会提高。即公司未来将会步入戴维斯双击。

公司主营业务为有色金属矿采选。目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，以及大地、十地银铅锌矿。在产主要品种为银、锌、铅，其中白银占到比40-50%之间。

通过朱金白银向贵金属公司附近。相结合集团流经优质矿山，构建较慢茁壮。2011年有色景气高点盛达矿业根本性资产重组顺利。

此后尽管有色景气度持续上升，公司一直坚决主业，务实经营。在金属价格正处于中低方位（银价正处于历史低位，铅锌价格正处于历史中位区间），2016并购光大矿业和赤峰金都，2018年白鱼并购金山矿业。以上资源集中于在我国内蒙地区，银铅锌资源非常丰富，品位低，开发成本较低。

毛利平均80%，为行业最低。清净利率超过50%以上。

公司沦为小而美矿山的集合体。资源步入生产能力获释周期。公司2015 年启动并购赤峰金都和光大矿业100%股权，2016年7月已完成并购，2017年月转入生产量期，两者的原矿产能各30万吨，合计60万吨。

当前白鱼并购的金山矿业，目前生产能力48万吨，未来两年或扩产至90万吨。公司2017年白银产量大约130吨，预计2018年白银产量约148吨，2020年或超过332吨（还包括金山达产），快速增长155%。合力华勘，打开海外布局。

我国资源市场需求极大，但有色资源短缺。市场需求极大要求我国必定不会产生世界级的资源巨头，而资源短缺要求了我国巨头的茁壮之路必定是海外的扩展之路。我国海外资源收购经过多年的交学费后，早已构成成熟期的收购反映，2013年之后步入收获期，海外扩展顺利的有色公司股票2014年至今超额收益丰厚。华勘公司不具备非常丰富的海外资源和研发经验，盛达合力华勘打开海外贵金属收购之旅，可减缓公司海外扩展进程，且回避诸多风险。

公司估值未来将会提高。对标银铅锌公司，按照有效地资源估值法，激进估算盛达矿业的估值平均72亿元；若按照市盈率方法测算，盛达估值未来将会超过90亿元。

公司估值介于72-90亿元之间（平均值81亿元）。不同于银泰资源有金矿，盛屯矿业有钴矿，盛达矿业多被市场定义为铅锌公司，估值水平受到诱导。预计随着公司贵金属收益占到比提高（扩产和外延），估值水平未来将会提高。

根据价格更为激进的假设，且未来两年价格维持稳定恒定，随着公司生产能力获释（不还包括正在并购的金山矿业）预计公司2018-2019年构建归母净利润分别3.57、4.26和4.98亿元，同比快速增长26%、19%和17%；对应eps分别为0.52、0.62和0.72元，对应市盈率15、13和11倍。首次覆盖面积，给与强烈推荐评级。风险提醒：金属价格暴跌，矿业权无法如期办理，矿山铁矿研发风险，收购告终风险等。

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